【行业研星空体育网址究】基于3C视角下收费公路行业的信用简析

　　2023年以来居民出行需求大幅释放，公路客运周转量较快恢复，公路货物运输各项指标亦伴随宏观经济回暖而略有增长；在运输量稳步增长的同时，随着运输结构的调整，公路中长途营业性客运和大运量长距离货运占比预计将呈下降趋势。目前，中国收费公路行业历经起步期和高速增长期已步入高质量平稳发展阶段，随着路网建设不断完善，后续高速公路新增里程增速预期将有所减缓；分区域看，东部地区路网已趋于完善，未来高速公路建设的重心将向中西部地区转移。

　　2023年，受益于旅客出行环境的改善，公路行业景气度迅速回暖，公路客运量及其周转量同比均大幅增长，公路货运量及其周转量亦伴随宏观经济形势的回升而略有增长。相较于其他交通工具，公路运输凭借其相对完善的路网体系和灵活便捷的承运特点，在中国交通运输体系中持续占据主导地位。客运方面，随着铁路网络规模的日益扩大、高速铁路的广泛投入运营以及民航业的快速发展，公路客运在交通运输体系中所占的比例持续下滑。相比之下，公路货运在交通运输体系中的占比保持相对稳定，其承担的货运量常年占据全国货运总量的七成以上。依据《国务院办公厅关于印发〈推进多式联运发展优化调整运输结构工作方案（2021~2025年）〉的通知》，至2025年，我国多式联运发展水平预计将显著提升，大宗货物及集装箱的中长距离运输将形成以铁路和水路为主导的发展格局，全国铁路和水路的货运量相较于2020年将分别增长约10%和12%。在此背景下，预计公路运输中大运量、长距离的货运占比将逐渐降低。

　　2024年前三季度，交通运输经济运行总体平稳，公路货运量、跨区域人员流动量等主要指标均实现增长。全国营业性货运量416.3亿吨，同比增长3.3%，其中公路货运量306.6亿吨，同比增长3.1%；跨区域人员流动量490.9亿人次，同比增长5.4%，其中公路人员流动量450.0亿人次，同比增长4.7%。

　　投资建设方面，我国收费公路行业历经起步期和高速增长期已步入高质量平稳发展阶段，“十一五”“十二五”和“十三五”期间，我国高速公路通车里程增速分别为80.73%、57.92%和22.81%，根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计“十四五”期间我国高速公路通车里程增速约17.85%，增速较“十三五”期间进一步放缓。从各省份/自治区高速公路“十四五”建设计划完成进度来看，截至2023年底，东北部和东部各省份已通车高速公路里程占“十四五”规划里程的比重均已超过80%，海南、福建、江苏剩余建设计划不足500公里；西部和中部地区，湖南、云南、新疆、甘肃规划的剩余新建高速公路里程均超过2000公里，仍有较大的投资建设需求。整体来看，目前东部地区路网基本建成，未来高速公路建设任务重心将向中西部地区转移。

　　近年来高速公路行业政策主要集中于落实《交通强国建设纲要》总体要求，加大对公路交通项目投资方面的支持，同时助力防范化解收费公路存量债务风险，对行业信用风险起到了缓释作用。

　　联合根据收费公路企业经营目标、财务特征及外部支持等方面的不同，将收费公路企业区分为平台类和运营类。平台类企业一般为省级或市级政府相关部门组建的国有企业，其主要经营目标是投资、建设及运营辖区内收费公路，因承担收费公路投资建设任务较重，通常债务规模较大、债务负担较重，依靠通行费收入及政府给予的资金补助或资源补偿来偿还债务。运营类企业一般引入社会资本采用特许经营模式对收费公路进行投资运营管理，其主要经营目标是通过运营收费公路获取投资回报，持有路产以经营性公路为主，盈利能力较强，主要依靠通行费收入偿还债务。

　　2024年，星空体育注册使用收费公路行业3C模型打分的企业共计59家，较上年增加1家，其中平台类43家，运营类16家，整体较上年变化不大。平台类和运营类收费公路企业3C打分结果均分布在CR1~CR3，级别中枢均为CR2，无级别调整情况。其中，平台类收费公路企业CR1、CR2+、CR2、CR2-、CR3+和CR3级占比分别为9.30%、30.23%、20.93%、16.28%、18.60%和4.65%；运营类收费公路企业CR1、CR2+、CR2、CR2-、CR3+和CR3级占比分别为12.50%、31.25%、18.75%、6.25%、12.50%和18.75%，整体分布分散。

　　从最高级别和最低级别样本企业特征看：样本中CR1级收费公路企业6家，其中平台类4家，运营类2家，所辖路产主要位于浙江、江苏、北京、天津、广东和上海，市场竞争力和经营效率整体表现较好。其中，4家企业省内垄断经营属性较强，控股路产在省内市场占有率超过60%；1家企业为跨区经营央企，路产分布范围较广，控股路产里程近900公里，投资里程上万公里；剩余1家企业控股路产里程约650公里，单公里通行费收入超过1000万元/公里，路产质量好。CR3级收费公路企业5家，其中平台类2家，运营类3家，均系单一路产经营主体，经营规模小，路产质量一般，整体经营效率较低。

　　①经济发达程度较高地区的收费公路企业级别表现较好，主要系收费公路行业具有较强的区域性和专营性，企业所辖路产所处地理位置对收费公路企业运营效益影响较大，而我国收费公路发展呈现较明显的区域特征，其与区域经济发展表现为较高的一致性。经济发达地区的路网建设密度及设施完善程度均优于经济相对落后区域，且在经济活跃程度、人口密度、汽车保有量等禀赋条件方面更具优势，从而使得该区域内的路产效益更好，收费公路企业还贷能力更强。

　　②区域垄断程度较高的收费公路企业级别表现优于单一路产经营主体，主要系收费公路项目具有建设投资规模大、回收周期长、规模经济效益明显等特点，一般而言，对单一路产依赖性越强的经营主体，其经营风险越集中；相对于单一路产经营主体，区域垄断程度较高的收费公路企业资产规模大，控股路产里程长，市场份额占比多，市场经营地位高，其获取通行费收入的潜力大，抵御行业收费标准调整、局部地区车流量变化、部分路段竞争分流等方面经营风险的能力也更强，抗风险能力更强。

　　③同区域，经营规模相近的收费公路企业，经营效率较高的级别表现更好，主要系经营效率较高的收费公路企业路产质量更佳，获现能力及盈利能力更好，星空体育注册星空体育注册企业债务偿还的基础更好。

　　④融资成本较低且融资渠道相对丰富的收费公路企业级别表现更好，主要考虑到收费公路企业一般存量债务压力大，资产负债率偏高，债务融资依存度较高，较低的融资成本意味着收费公路企业需要负担利息费用较少，债务压力较低，更容易维持稳定的财务状况，同时多渠道融资有助于收费公路企业在不同市场环境下都能获得稳定的资金来源，减轻融资政策变化带来的资金链断裂的风险，筹资的稳定性更强，信用风险更低。

　　收费公路作为重要的交通基础设施，在中国国民经济和社会发展中占据重要地位。收费公路行业具有周期性相对较弱、进入壁垒较高、市场集中度非常高等特征，样本企业级别中枢为CR2，级别分布偏左，整体信用等级较高。2023年以来，伴随居民出行需求大幅释放及宏观经济回暖，收费公路行业基本面向好。同时，近年来政府部门通过发行专项债券、加大车购税补贴及协调金融资源（助力收费公路企业发行REITs以及债务置换、债务展期和债务重组）等方式给予收费公路企业有力的外部支持，有效拓宽了收费公路企业资金来源，行业债务风险得到缓释。随着经济发展对高速公路运输需求的进一步加大，行业发展前景良好。总体看，收费公路行业有望维持稳健的经营状况，整体违约风险低。返回搜狐，查看更多